2025年11月18日，美敦力发布了2026财年第二季度财报。

这次美敦力交出了一份超出市场预期的成绩单：本季度营收达89.61亿美元（约合人民币637亿），同比增长6.6%（有机增长5.5%，高于指引中值75个基点）；GAAP与非GAAP每股收益（EPS）均实现8%的同比增长。同时，公司将全年有机营收增速预期从5.0%上调至5.5%，并小幅提高全年EPS区间。

如果仅看数字，这是一份稳健上行的财报。但这份财报的“关键”，并不在于一次性的超预期，而在于业务结构——四条核心技术线，正在同一时间进入商业化加速阶段。

对于一家体量庞大、业务线跨越几十个细分市场的医疗科技公司而言，这种节奏相当罕见，也构成了本季度最值得行业关注的信号。

# 从稳态增长到节奏变化：数据背后的结构转折

这一季度，美敦力的四大业务组合全部维持正增长：

• 心血管业务：收入34.36亿美元，同比增长10.8%（有机增长9.3%），是十余年来最强劲的一次表现（不含疫情年份）。

• 神经科学业务：增长4.5%（有机3.9%）。

• 医疗外科业务（MedSurg）：增长2.1%（有机1.3%）。

• 糖尿病业务：增长10.3%（有机7.1%）。

但比增速更重要的，是增长来源的变化。

美敦力董事长兼CEO Geoff Martha 在财报电话会上将本季度形容为一个“加速点”，并把营收的超预期归因于几项“企业级增长驱动（enterprise growth drivers）”正在进入新的阶段：脉冲场消融（PFA）、Symplicity™ 肾神经消融、Hugo™ 机器人，以及 Altaviva™ 神经调控治疗。

这四条线在研发管线中已布局多年，而到了2026财年，它们不再是“潜在增长点”，而是真实贡献营收、推动整体增长节奏改变的业务线。

从一个“稳态型创新公司”到一个“多引擎创新周期叠加”的公司，这才是真正的结构性变化。

# PFA：从产品上市期跨入系统落地期

在心血管板块中，本季度最突出的贡献来自 Cardiac Ablation Solutions（心脏消融解决方案）：收入增长71%，其中美国市场增长128%。增长背后，是美敦力在PFA（脉冲场消融）领域的系统化落地。

PFA的竞争核心并不局限于能量类型的差异，而是更完整的交付体系：包括心脏消融平台、标测系统、导管组合以及适配的工作流。在过去一年中，这一组合不断完善，使其在美国市场的接受度快速抬升。

医生反馈集中在以下特征：

• 手术路径相对明确、流程效率更清晰；

• 标测与消融的一体化组合使操作负担降低；

• 在真实世界中呈现出较高的一致性。

从市场扩张路径来看，本季度的增长意味着：

PFA 正从“技术验证期”进入“商业化系统期”，增长的持续性正在增强。

在这一周期中，装机量的提升、医院对系统稳定性和效率的反馈，以及更广泛的医生培训网络，都在推动PFA的应用深化。

# Symplicity™ 肾神经消融：支付体系打开后的启动期

另一个重要节点来自 Symplicity™ 肾神经消融（RDN）系统。

本季度，美敦力获得了来自美国CMS的国家覆盖决定（NCD），并同步获得多家商业保险公司的有利覆盖政策。RDN面向的是一个规模巨大的临床痛点：美国有数千万高血压患者，对药物控制反应有限，而RDN为其中一部分人提供了新的管理路径。

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支付政策的落地，对这一疗法而言意义重大：

• 支付体系明确，医院更容易开展项目；

• 医生培训网络加速，病例量开始稳定提升；

• 患者路径更可预期，从科室到医保的闭环更完整。

从财报表述来看，美敦力对RDN的长期潜力保持强烈信心，但对短期收入并未做激进预期。换言之，这是一条明确进入商业化周期的技术线，但尚处于“规模化启动期”。

# Hugo™：机器人业务的美国时间窗口

在手术机器人领域，这个季度的关键信息是时间节点。

美敦力明确表示：预计本财年下半年获得 Hugo™ 机器人在美国的首个FDA批准（泌尿科适应症）。

这是 Hugo™ 多年布局中的关键一步。

相比国际市场的应用，美国市场对系统稳定性、术式覆盖、培训体系等要求更高。因此，对于美敦力而言，进入美国意味着这一套系统正式成为其手术生态的重要组成部分。

值得注意的是：

• Hernia Repair（腹股沟疝）研究本季度确认达成安全与有效性 endpoints；

• Embrace Gynecology（妇科）关键性研究启动，适应症版图正在拓展。

按美敦力的表述，机器人业务仍处于“增长早期”，但其意义不止在于单个产品，而是：

如何在外科手术的整体工作流中，与公司既有的能量平台、器械组合、影像导航形成协同。

# Altaviva™：以“小切口”切入大人群的神经调控创新

如果说 PFA 和 RDN 代表的是“快速成长的高技术密度赛道”，那么 Altaviva™ 体现的是另一种增长逻辑：用更可及的路径进入广泛但需求分散的患者群体。

Altaviva™ 是一种植入于踝部附近、用于治疗尿急性尿失禁的神经调控装置。本季度，美敦力获得了该产品的 FDA 批准；这一适应症在美国影响超过 1600 万人，但过去的可选治疗方式覆盖有限、路径复杂。

从财报和管理层表述看，Altaviva™ 具备以下特征：

• 手术方式相对简化，便于更多医院将其纳入常规流程；

• 患者适用范围广，具有典型的“高人群基数特征”；

• 培训需求正在上升，显示早期临床采纳速度较快。

对于美敦力来说，这类神经调控产品的商业逻辑，不是短期营收爆发，而是构建“更均衡的增长结构”——既包含高技术密度的创新（如PFA、机器人），也包含可及性更高的微创治疗设备。

# 行业视角：多个创新周期叠加，为何会在同一季度出现？

这一季度，美敦力最具“趋势意义”的地方并不在于某项产品本身，而在于四条技术线同步进入放量阶段。

在医疗科技产业中，这种同步性并不常见，需要具备几个条件：

技术周期的成熟度到达“转折点”

• PFA 过去几年在验证安全性与可行性，今年进入系统化落地阶段。

• RDN 的关键不在于技术突破，而在于支付路径一旦明确，医院就能快速建立流程。

• 机器人 Hugo 的长期投入在法规层面迎来关键时间节点。

这些管线原本各自处于不同的商业化节奏，但在2025—2026财年出现了同步成熟的窗口。

监管与支付环境的变化在同一阶段完成

• PFA、Altaviva 获得清晰的 FDA 批准路径；

• RDN 获得 CMS NCD 这一“节点级事件”；

• Hugo 方向的监管进展明确；

• Diabetes 业务剥离等结构性动作让公司在资源配置上更聚焦。

医疗科技企业的增长不仅取决于技术，更取决于监管与支付是否同步打开。今年的美敦力恰好处于一个“临界区”：多个监管节点在接近的时间内落地。

系统协同的战略正在显现结果

美敦力过去几年强调“跨设备、跨场景、跨数据的系统逻辑”，在多个业务线持续增加研发与运营投入。本季度管理层也明确表示：

• 研发投入显著提升；

• 销售与市场团队随增长需求扩张；

• 毛利率改善来自系统效率提升。

这些投入正在反映到产品线的真实表现中，使多个创新业务线能够在同一时间段启动扩张。

# 结语：数据之外，是节奏的变化

从财报层面，美敦力本季度的表现是稳健且超预期的；但从行业角度，更值得关注的，是公司业务节奏的改变。

这一季度呈现出的，不是某个单点创新的出色表现，而是：技术管线、监管节点、支付体系与临床路径的同步发力。

这种“同步性”往往意味着：

• 企业增长将从“稳定输出”进入“周期性加速”；

• 医疗创新的落地不再是单线推动，而是以“组合形式”出现；

• 市场对下一阶段的关注点将从“管线储备”转向“商业化质量”。

在财报电话会上，美敦力管理层多次提到“加速（acceleration）”。

 从这几条技术线的状态来看，这不仅是对未来的预期，更是正在真实发生的过程。