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近期，江苏吴中（*ST 苏吴，600200）因多重财务危机被推向退市边缘，引发市场广泛关注。
01
从“童颜针神话”到退市悬崖
2025 年 2 月，江苏吴中因信披违规被证监会立案调查，4 月升级为 “重大违法强制退市风险”。审计机构对其 2024 年年报出具 “无法表示意见”，直指三大问题：
7.69 亿资金被占用：控股股东复基控股关联方通过应收账款、票据等方式非法占用资金，占净资产比例超 5%。这一操作导致公司货币资金从 2024 年末的 11.52 亿元骤降至 2025 年一季度的 1.68 亿元，短期偿债压力陡增。
2.42 亿骗税案悬而未决：全资子公司吴中进出口在 2011-2018 年间协助骗取出口退税，虽已退缴非法所得，但案件尚未判决，可能触发重大违法退市条款。
审计双拒签：中兴财光华会计师事务所对财务报告和内控报告均拒绝发表意见，指出贸易业务 10.27 亿元应收账款逾期、银行账户冻结等治理缺陷。
尽管代理韩国童颜针AestheFill在2024年贡献3.5亿元收入（毛利率82.89%），但医美业务仅占公司总营收6.64%，难以对冲医药主业54.9%的暴跌。
据悉，2025 年一季度公司净亏损 7032 万元，经营现金流为 - 9.24 亿元，债务利息支出是收入的 15 倍，现金流濒临枯竭。
截至 5 月 6 日，公司股价从年初的 8.96 元暴跌至 3.04 元，跌幅达 66%，市值仅剩 22.79 亿元。退市公告发布日成交额仅 120 万元，流动性近乎冻结。若证监会最终认定 “重大违法”，公司将面临强制退市，市值可能归零。
02
黄金时代落幕，
“医美三剑客”转型阵痛加剧
如果说江苏吴中的遭遇是个别企业因治理塌方逼近退市悬崖的警示标本，那么曾经撑起医美行业黄金时代的 “医美三剑客”—— 昊海生科、华熙生物、爱美客，正陷入转型深水区的集体焦虑，在业绩滑坡、监管承压与战略调整的多重考验下举步维艰。
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昊海生科：实控人立案引发信任危机
5 月 7 日，昊海生科实控人蒋伟因涉嫌内幕交易被证监会立案调查，其与配偶合计持股 45.82%，身家约 73 亿元。尽管公司强调 “不影响日常运营”，但 A 股次日低开近 5%，港股一度暴跌 7%。
更深层危机在于业绩结构性矛盾：医美业务依赖玻尿酸（2024 年收入 7.42 亿元，占比 62%），但增速从 2023 年的 95.45% 骤降至 23.23%；眼科、骨科因集采价格腰斩，2024 年营收同比下滑 11.6%。机构预测，若人工晶体集采影响出清，2025 年净利润或仅 4.8 亿元，较 2023 年峰值缩水近 40%。
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华熙生物：业绩暴跌暴露转型阵痛
被业界称为“玻尿酸大王”的华熙生物最近的日子也同样没那么好过。
2024 年，华熙生物净利润同比暴跌 70.59% 至 1.74 亿元，核心业务 “皮肤科学创新转化” 收入下滑 31.62%，占比从 70% 骤降至 47.92%。在转型糖生物学与细胞生物学未见成效的同时，管理层薪酬总额逆势增长 71.23%，被指 “战略失焦”。
2025 年一季度，公司营收同比下降 20.77% 至 10.78 亿元，净利润腰斩至 1.02 亿元，创近四年最差单季表现。
核心矛盾集中于：
战略投入拖累短期利润，管理变革、供应链改造及研发合计投入超 2.7 亿元，净利率从 2023 年的 18.2% 降至 9.38%；
消费端持续承压，占比超 70% 的皮肤科学业务受市场竞争与消费降级影响，仍处调整周期，2024 年计提减值 1.89 亿元，存货周转天数增至 121 天；
激进改革引发争议，董事长赵燕亲抓业务但未能消除 “偏离玻尿酸核心优势” 的质疑，高管薪酬与业绩背离问题加剧市场担忧。
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爱美客：逆市扩张暗藏挑战
爱美客虽然跌幅稍缓，但也难逃增长困境。2024年营收增速降至5%的历史低点，明星产品“嗨体”价格腰斩至200元，虽然仍能卖出3.14亿元，但溶液类和凝胶类注射产品增速均跌至个位数，过度依赖大单品弊端显现。
3月以13.79亿元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，获得其PLLA微球技术与东南亚渠道，计划18个月后全资控股，试图通过收购来切入新赛道。但风险同样存在：收购资金占账面现金的72%，若整合不及预期可能拖累现金流；且韩国市场竞争激烈，REGEN 2024年净利润仅1200万美元，估值倍数高达85倍。
03
监管高压与行业洗牌加速
2025 年医美行业正经历史上最严监管周期，从国家药监局对再生材料审批的严格把控到十一部门联合打击 “黑医美” 行动，合规成本大幅攀升。
以江苏吴中为例，其全资子公司吴中进出口因历史骗税案被刑事追责，直接触发退市风险，凸显合规性缺失的毁灭性后果。与此同时，头部企业如昊海生科因实控人被立案调查引发信任危机，反映出资本市场对合规经营的零容忍态度。
监管趋严倒逼行业洗牌，中小机构淘汰率预计超 30%，而具备全链条合规能力的企业将抢占市场份额。例如，高德美凭借塑妍萃的全球 25 年临床数据和 “三正规” 认证体系，在童颜针市场竞争中建立差异化优势。未来，合规能力将成为医美企业的核心竞争力，从产品研发、生产到终端服务的全流程合规管理将成为生存标配。
江苏吴中事件犹如一面棱镜，折射出医美行业在野蛮生长与合规转型十字路口的深层矛盾。当资本泡沫退去，真正的行业价值将回归技术创新、合规经营与用户价值创造。合规是底线，创新是天花板，当低价竞争与政策收紧叠加，唯有技术突破与全球化布局方能破局。这场生死竞速中，谁能率先穿越周期，或许将决定下一个黄金十年的归属。
