曾被誉为“心血管第一股”的乐普医疗，如今正面临上市16年以来的最严峻考验。

近日，乐普医疗发布2024年年度报告：营业总收入61.03亿元，同比下降23.52%；归母净利润2.47亿元，同比下降80.37%；扣非净利润2.21亿元，同比下降80.28%。

然而一年前，董事长蒲忠杰还在业绩会上信誓旦旦地宣称“2024年净利润目标20亿-22.5亿”。

如今，20亿变2亿，业绩承诺缩水超90%，前后对比反差让人大跌眼镜！

进入2025年，乐普医疗的颓势仍未止步。

一季报显示，公司一季度营收17.36亿元，同比下降9.67%；归属净利润3.79亿元，降幅21.44%。

连续两年的业绩下滑，叠加2024年的“断崖式”暴跌，乐普医疗的财务健康度已亮起“红灯”。

乐普医疗 1999 年起家，早期靠心血管支架等产品打天下，2009 年登陆创业板成为 “心血管第一股”，奠定行业龙头地位。近年来，开始玩起了分拆子公司的资本游戏，目前“乐普系”已有四家上市公司，一家IPO终止的公司，两家正在IPO的公司。妥妥的 “分拆专业户”。

多轮操作下，乐普在分拆领域已形成成熟的操作模式，这一模式的核心在于：通过并购整合成熟资产，分拆后利用资本市场估值差实现二次融资。

历经多年分拆上市，蒲氏家族已构建起横跨A股、港股的医疗资本网络。

作为乐普系第二家分拆上市的子公司，心泰医疗继承了乐普在心血管方向的核心优势，致力于结构性心脏病的介入医疗器械的研发、制造。其产品线涵盖三大结构性心脏病介入领域：先天性心脏病、心源性卒中及瓣膜病。

作为乐普系最赚钱的子公司，心泰医疗 2024 年全年营收 4.72 亿，同比涨了 44.4%；净利润 2.46 亿，暴增 62.22%，；毛利率达 89.8%，增速与毛利率均远超行业平均水平。

然而，心泰医疗 70.6% 的收入依赖先天性心脏病封堵器，而该市场规模仅约 10 亿元，增长天花板明显。仅靠单一产品“单脚走路”风险激增。

心泰医疗的高毛利本质是 “技术垄断 + 政策红利” 的产物，但在集采常态化、技术迭代加速的背景下，这一优势正快速消退。

在费森尤斯、贝朗、威高等巨头垄断市场的血液净化领域，睿健医疗 2024 年营收 4.11 亿元（+19%），但仍面临双重压力。

价格战：根据招股书，2021年至2024年1-9月，睿健医疗血液透析器的单价从31.21元/支降至27.37元/支，同期血液灌流器单价从169.41元/支降至147.32元/支。

对于睿健医疗而言，降价是一把“双刃剑”，一面助推了总体销售量增长，一面也导致了利润损失。

独立性争议：2024 年前三季度关联交易占比 7.71%，核心高管仍在乐普医疗领薪，被质疑 “依附母公司生存”。

尽管乐普系战队声势浩大，但乐普的2024并不顺利。

乐普医疗的三大业务板块——医疗器械、药品、医疗服务及健康管理，在2024年均遭遇重创。

医疗器械板块作为收入支柱，2024年实现营收33.26亿元，同比下降9.47%。

药品板块的下滑最为惨烈。2024年，该板块营收17.58亿元，同比暴跌42.25%。其中，制剂（仿制药）收入14.09亿元，降幅达46.5%。

医疗服务及健康管理板块亦未能幸免，2024年营收10.19亿元，同比下降19.24%。

药品卖不动了 —— 零售渠道库存太多，发货量猛降，虽然心脏介入业务还在涨（结构性心脏病收入涨了 54.89%），但抵不住药品拖后腿。

再加上存货和商誉减值，利润直接被砍一刀。并且，尽管心血管植介入业务仍是核心，但体外诊断、外科麻醉等细分领域增长乏力，反映出公司在创新产品迭代上的滞后。

睿健医疗冲北交所，但核心高管工资还靠乐普发，关联交易虽降到 7.71%，但独立性还是被质疑。

此外，乐普的资产负债率从 2019 年的 39% 涨到 2023 年的 54%，频繁分拆说不定是为了缓解融资压力，但过度的分拆上市是否会导致 “老母亲” 被掏空，只能说冷暖自知。

2024 年乐普医疗股价持续下跌，市值缩水至200亿元左右。

匪夷所思的是，在业绩发布后的第一个开盘日，也就是4月21日，乐普医疗的股价竟然上涨了1.75%至11.06元/股，但相较于2020年7月的最高点（44.88元/股），跌幅高达75%。

与此同时，微创医疗借集采机会将心脏支架在市场加速放量，集采落地后微创医疗冠脉支架在中国市场占比迅速攀升。

与乐普医疗类似，微创医疗也是通过分拆多家子公司进行商业版图扩张。

2019年至2022年期间，微创医疗成功分拆出了5个IPO，分别是心脉医疗、微创脑科学、心通医疗、微创机器人、微电生理，累计融资超20亿美元，被业界奉为“分拆狂魔”。

但因过度分拆所产生的高昂投入成本也直接将微创拖倒。

目前，微创子公司中仅心脉医疗、微电生理实现短暂盈利，其余已持续亏损多年。作为母公司的微创只能持续输血，逐渐被掏空。

2024年，微创医疗短期债务就高达7.43亿美元。

期间为了缓解微创的资金压力，先有心脉医疗公布2023年年报后宣布大手笔分红，分红比例接近2023年净利润的50%，义无反顾反哺持有其45+%股权的微创母公司。

后有心通医疗、微电生理等子公司批量向微创医疗“买地、买房”。但面对庞大的资金缺口，依旧杯水车薪。

最终只能通过向高瓴资本“借新还旧”暂时化解。

更为严峻的是，若2026年微创医疗无法实现盈利9000万美元的承诺，“债主”高瓴资本有权要求提前还款，可能触发微创连锁债务危机。

微创医疗的前车之鉴时刻提醒着乐普医疗在“分拆”的道路上，需平衡“规模扩张”与“盈利可持续性”之间的结构性矛盾，避免重蹈覆辙。

在此危急存亡之秋，乐普医疗迎来“变”与“革”。

1、组织架构重塑

把原来分散在各职能部门的，并由不同总部领导负责的职能部门，统一职能组建集团运营中心，搞数字化管理；

2、技术攻坚

外周血管冲击波球囊、无创血糖仪等新品获批，TAVR 瓣膜产品于 2024 年底拿证，瞄准高端市场；

3、战略收缩

布局消费医疗产品，降低医保依赖。战略性拓展眼科等高增长领域，优化竞争激烈的红海业务；

4、加速出海

通过全球化业务拓展，分散单一市场风险；

乐普医疗的暴跌揭示了医械行业的深层矛盾：当资本运作超越技术创新，当分拆套利取代产业深耕，企业终将为 “规模崇拜” 付出代价。

对于投资者而言，需警惕 “分拆专业户” 的估值泡沫，聚焦子公司核心技术壁垒（如心泰医疗的封堵器、乐普生物的 ADC 药物）及商业化能力。

而对于行业而言，这一案例为 “资本孵化” 模式敲响警钟 —— 唯有平衡规模扩张与盈利可持续性，才能在集采常态化与技术迭代浪潮中守住生存底线。