“TAVR三剑客”年报比拼，持续亏损下，未来谁将率先成为“首家盈利企业”？

日期:2022-04-08

2019年12月10日，启明医疗港股上市。2020年5月15日，沛嘉医疗港股上市。2021年2月4日，心通医疗港股上市。至此心脏瓣膜赛道三剑客正式齐聚港股，TAVR赛道也迎来高光时刻。

作为同行业竞争对手，启明医疗、沛嘉医疗、心通医疗不可避免地要被比较。目前三家企业2021年年报成绩已出齐，哪家公司盈利实力更为强劲？哪家研发投入最多？未来各种又有什么布局的侧重？

医械汇从上市时间、营收、入院情况、毛利率、研发成本等多维度对“TAVR三剑客”进行对比。

上市时间

从上市时间来看，启明医疗是国内最早进行临床试验瓣膜的企业之一，2017年4月，一代产品VenusA-Valve获得NMPA批准上市，成为首款经过NMPA批准的TAVR产品及首款在中国商业化的TAVR产品。微创心通的第一代TAVR产品于2019年7月获证上市，2019年8月在中国商业化。沛嘉医疗的第一代产品TaurusOne于2021年4月获批上市。从时间线看，启明抓得先机。

2021年营收

从营收上来看，启明医疗2021年实现销售收入4.16亿元人民币，同比增长50.6%。心通医疗2021年实现销售收入2.01亿元人民币，同比增长93.2%。沛嘉医疗2021年实现销售收入0.42亿元。

作为中国主动脉瓣膜置换（TAVR）器械领军企业，启明医疗在本年度继续领跑行业。

但从发展增速上来看，心通医疗2021年营收同比增长93.2%，增速最快。

入院情况

从入院情况来看，沛嘉医疗产品在获批首年后的入院数量和首年销量上，要远远领先于同类企业，可见其商业化铺陈速度之快。

来源：格隆汇

截至2021年12月31日止年度，沛嘉医疗已于95家医院实现TAVR产品的商业植入。其中包括TOP4中心中的三家及TOP40中心中的29家。并且，值得关注的是，经导管瓣膜治疗产品在2022年一季度入院数量增长37.9%，达到134家。3月份月植入量达到97台，估测市场份额达到近15%。TAVR产品获批首年的销售量达到452套，同样远超同业，进一步证明公司商业化能力的领先。

截至目前，中国有逾300家医院使用心通医疗的VitaFlow® 和VitaFlow LibertyTM进行TAVI手术，其中大部分为位于一线及二线城市的三甲医院，且按市场份额计，已成功在其中逾180家医院占据领先地位，阿根廷有6家医院使用VitaFlow® 进行了TAVI手术。

启明医疗在2021年度凭借VenusA-Valve及VenusA-Plus，在国内市场保持快速增长，全年共计完成手术约3600例。两款产品已覆盖全国360家医院或诊疗中心。

启明医疗占据先发优势，目前营收和入院数据稳居第一。但随着心通医疗和沛嘉医疗商业化提速，未来与启明医疗的差距将进一步缩小。

毛利率

受益于行业特点，心脏瓣膜赛道毛利率保持高位水平。数据显示，2017年-2021年，启明医疗的毛利率分别为83.1%、85.8%、83.5%、82.3%和78%。从毛利率来看，启明医疗2021年毛利率有所下降，但仍居于首位。年报显示，毛利率下降主要由于TAVR销售单价有所下降。

而心通医疗2019年-2021年毛利率分别为29.3%、43.7%和59.1%，2021年毛利率上升，主要是由于原材料成本节约策略以及实现的规模效应节约成本所致。沛嘉医疗2021年毛利率高达82.8%。

随着心脏瓣膜品牌增多以及新入局者不断加入，如何维持高毛利率水平？也是摆在三剑客面前的现实问题。

研发投入

研发投入关系到医疗器械企业产品创新开发能力及后续爆发力，因此TAVR三剑客在研发投入上的情况也是备受关注。从研发开支上来看，启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗在研发上的投入逐年增长。

研发投入直接产生专利保护，专利会阻止其他厂家参与同质产品的竞争，也会让公司享有较高的毛利率。

截至2022年2月28日，启明医疗总计拥有756项专利及专利申请，其中授权发明专利315项。在中国专利申请及授权数量为284项，其中授权177项；在海外专利申请及授权数量为445项，其中授权252项；PCT申请为27项。专利布局的主要国家和地区为：中国、美国、欧洲、日本、加拿大、俄罗斯、印度、巴西等。下图概述截至目前启明医疗产品及在研产品的开发状况：

来源：启明医疗年报

截至2021年12月31日，心通医疗在中国拥有106项专利，包括25项发明专利、74项实用新型专利和7项工业设计。亦在中国拥有122项待批核的专利申请，包括100项发明专利、21项实用新型专利和1项工业设计，亦在日本、瑞士、葡萄牙、英国、意大利、德国、法国、西班牙、美国、韩国、澳大利亚及巴西等国家拥有79项专利。下图概述截至目前启明医疗产品及在研产品的开发状况：

来源：心通医疗年报

截至2021年12月31日，沛嘉医疗拥有强大的知识产权组合，其中包括合共81项注册专利及39项申请中的专利。下图概述截至2022年3月31日沛嘉医疗产品组合的发展状态。

来源：沛嘉医疗年报

但高昂的研发投入也造成了三家企业都仍处于持续亏损中，且启明医疗和沛嘉医疗亏损扩大。

随着商业化提速，未来三剑客中谁能够率先问鼎“首家盈利TAVR企业”，且目前国内布局TAVR赛道的企业超过10家，包括乐普医疗、蓝帆医疗、佰仁医疗、金仕生物、翰凌医疗（HanchorValve）等，行业竞争也将更加激烈，“TAVR三剑客”如何保持领先地位，且看未来布局。

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