警惕！新冠受益巨头首现亏损：产能过剩，除了现金还剩什么？

日期:2022-07-25

近日，蓝帆医疗披露2022年上半年业绩预告。在2021年业绩停止高增长后，今年上半年，蓝帆医疗净利润出现亏损。业绩预告显示，公司归母净利润亏损1.65-1.95亿元，同比下降104.79%-105.67%；扣非净利润亏损1.95亿元-2.25亿元，同比下降108.47%-109.77% 。

对于业绩大幅下降的原因，蓝帆医疗相关人士告诉《华夏时报》记者，心脑血管事业部今年上半年亏损1.4亿元-1.6亿元，再加上多个项目累计投入研发费用超1亿元，股权激励费用支出等原因，同时手套行业出现亏损，造成公司上半年亏损。

截至2022年一季度，蓝帆医疗货币现金为29.06亿元。

虽然本文主要讲蓝帆医疗，恰恰蓝帆医疗的问题，实际上是大部分新冠受益公司在疫情常态化后或者疫情淡化后所要面临的。

“产能过剩+研发投入加大”=上半年亏损

蓝帆医疗的两大支柱产业心脑血管产品和健康防护产品自去年开始双双遇冷。

今年上半年，心脑血管事业部亏损1.4-1.6亿元。公司表示，心脑血管事业部亏损主要来自以下几个部分：

1）通过GP持有的伟思医疗股权，股价下跌导致投资亏损约1600万元；

2）公司心脑血管业务持股平台CB Cardio Holdings II Limited为核心管理层和技术骨干所实施的期权激励计划，本期确认股份支付费用约2200万元；

3）公司在上半年为包括二代经导管主动脉瓣膜系统、冠状动脉血管内碎石球囊扩张导管、冠状动脉刻痕球囊扩张导管等在内的多个项目累计投入研发费用超1亿元。

其中一二部分均为非现金支出。

手套产业的亏损主要由于行业产能过剩。蓝帆医疗表示，公司防护事业部属于一次性手套行业，该行业正处于全行业产能扩张后的调整期，各类手套产品售价从疫情初期的历史高位迅速回落，甚至低于疫情前水平。尽管报告期内公司全力开拓销售业务、充分挖掘公司优势资源，在海内外市场持续开发新客户、铺设新渠道，使得手套产品综合销量较去年同期增长了约30%，但销售量的上涨未能弥补售价的下降。叠加同期原材料价格大幅波动、全球供应链不稳、物流运输成本上升、行业内降价竞争等因素，手套产品毛利率较去年同期出现大幅度下降，净利润呈现亏损。

值得注意的是，分季度看，蓝帆医疗去年自3季度开始亏损，亏损额为0.23亿元，到了第四季度，亏损额扩大至22.63亿元（该处包含了计提近17亿元商誉）。

从蓝帆2022年上半年亏损所显现出的共性问题在于：

1）部分企业因为承接新冠疫情过大扩充产能，导致行业产能过剩后常规订单无法满足新增产能需求，以致于被后续被过高的固定资产投入反噬，尤其CXO行业值得警惕。

2）上市公司在拥有充足现金后，可预见大部分公司未能将其充分使用到发展公司的第二或第三曲线中来，或者发展的业务对现有业务没有协同性，属于完全的“一次性收入”，市场完全不认可其现金价值。

蓝帆医疗发力高值耗材，是对的路吗？

2018年以前，蓝帆医疗的主营产品是健康防护手套，属于细分领域的龙头企业，与英科医疗并称“手套双雄”，但是该行业毛利率比较低。2018年，蓝帆医疗以58.95亿元收购当时全球第四大心脏支架厂商柏盛国际93.37%的股份，进入利润丰厚的高端医疗器械市场。业内人士认为，蓝帆医疗是在复刻强生“中低值+高值”耗材的发展模式。

转折发生在2020年，新冠疫情和集采政策让蓝帆医疗同时经历了冰火两重天。数据显示，2020年防护手套量价齐增，因为手套业务的突出贡献，当年蓝帆医疗的净利润为17.58亿元，增速高达258.66%。但是同样在2020年，冠脉支架集采落地，蓝帆医疗的Excrossal钴铬合金支架以469元中标，价格降幅超96%，当年柏盛国际计提商誉减值17.5亿元。

集采政策下，公司心脑血管营收大幅下降，2020年、2021年，公司心脑血管产品的营收分别为9.86亿、7.10亿。并且，进入2021年后，随着疫情平稳，蓝帆医疗手套业务回落，两大产业遇冷，公司在业绩上经历了较明显的波动。

蓝帆医疗相关人士透露，从长远发展以及公司的战略角度来看，蓝帆医疗的心脑血管业务还将是重要的业绩动力。

从销售端来看，海外市场的冠脉支架销售量已恢复至疫情前水平、经导管介入主动脉瓣膜（TAVR）的营收同比实现约110%的增长，国内市场的冠脉支架市场份额超过23%，国内新产品BioFreedom™无聚合物药物涂层冠脉支架等开始为公司贡献营收。同时，蓝帆医疗也在加快新产品推出。今年上半年，公司实现了心阔®生物可降解涂层药物洗脱冠脉支架、BioFreedomTM Ultra无聚合物药物涂层冠脉支架、BioFreedomTM无聚合物药物涂层冠脉支架等多款产品在全球多地获批上市。公司表示，“公司心脑血管业务正在逐步走出全球新冠疫情和国内冠脉支架带量采购后的低谷。”

除心脑血管产品外，蓝帆医疗旗下首款神经产品畅远®颅内球囊扩张导管也获得了批准。

目前，蓝帆医疗的高值医用耗材板块已经发展出了冠脉、瓣膜、微创外科、神经介入、外周介入五个赛道。与此相对应的是，蓝帆医疗的研发费用也在逐年提升，2018年至2021年，蓝帆医疗研发费用分别为：1.33亿、1.98亿、2.91亿、4.39亿，今年上半年，公司累计投入研发费用超1亿元。

对于蓝帆医疗来説，从低值耗材到高值耗材的探索这条路方向上肯定是正确的，但从盈利和时间的角度，注定需要较长的时间。

与此同时，在利用新冠赚来的现金去内生研发&外延拓展并购，上市公司还要迎来市场的“信任投票”：1）管理层们的人品和整合执行能力值不值得信任？2）所收购整合的资产是否有故事可讲？交易价格有没有猫腻？3）整体新业务战略能否向市场说明合理性。；

在这个过程中，等待的投资者内心必然是煎熬的，股价已经说明了一切。

结语：蓝帆医疗目前的困境，也只是众多新冠受益公司未来的“缩影”，值得投资者品味与警惕。

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