一纸公告终结了耗材巨头长达近一年的收购，美国联邦贸易委员会的一道监管门槛，让14亿美元交易化为泡影，只留下8000万美元（折合人民币约5.7亿元）的终止费账单。

2024年7月，美国医疗耗材百年老店Owens & Minor宣布以13.6亿美元现金收购家用医疗设备供应商Rotech Healthcare。

五个月后，这笔被寄予厚望的交易以失败告终。监管壁垒成为无法逾越的障碍——美国联邦贸易委员会（FTC）迟迟不予批准，双方最终选择终止交易。

作为代价，Owens & Minor向Rotech支付了8000万美元终止费，同时宣布将赎回为此次收购融资而发行的10亿美元票据。

Owens & Minor正式宣布放弃对Rotech Healthcare的收购计划这一决定，源于美国联邦贸易委员会数月的不予批准。双方在监管迷宫中左冲右突，最终选择了放弃。

Owens & Minor总裁兼首席执行官Edward Pesicka在公告中无奈表示：“尽管我们相信将Rotech加入业务对患者、付款人和供应商都有充分好处，但获得监管部门批准被证明不可行。”

为结束这场未完成的联姻，Owens & Minor付出了8000万美元的代价。这笔巨款将进入Rotech的腰包，作为交易终止的补偿。与此同时，公司不得不着手赎回为收购而发行的10亿美元票据，取消相关贷款承诺。

这一突发变故让市场错愕。就在半年前，当两家公司宣布这项交易时，投资者普遍看好其战略价值，Owens & Minor股价应声上涨。

如今，战略布局突遭打乱，公司不得不重新规划发展路径。Pesicka表示将优先考虑通过改善现金流来实现去杠杆化，同时探索出售其产品和医疗保健服务部门的可能性。

拥有142年历史的Owens & Minor并非首次面临发展困境。这家成立于1882年的公司从街边小药店起步，逐步成长为全球医用耗材龙头，一度是美国最大的医疗和外科医疗器材经销商。

然而在后疫情时代，公司陷入困境。由于其产品大多属于低值耗材，新冠红利消退后，公司股价在2022年暴跌55.4%，成为当年跌幅第四大的医疗公司。

转型迫在眉睫。2022年4月，Owens & Minor以16亿美元收购家用医疗设备开发商Apria，创下公司百年历史上最大收购纪录。

Apria专注于呼吸治疗、睡眠呼吸暂停治疗设备，2019年营收就超过10亿美元。收购后，Owens & Minor将其与旗下Byram Healthcare合并成立“患者直接部门”（Patient Direct），为患者提供医院外的医疗支持。

尝到甜头后，Owens & Minor于2024年7月再次出手，宣布以13.6亿美元现金收购Rotech Healthcare。

Rotech作为美国家用医疗设备领域的佼佼者，业务覆盖全美46个州，拥有4200多名员工和约325个运营点。

2023年，Rotech实现营收7.5亿美元，EBITDA利润率接近30%，堪称一台“现金奶牛”。

Owens & Minor之所以执着于收购Rotech，背后有着清晰的战略逻辑和财务考量。

从战略协同看，Rotech能为Owens & Minor带来四大价值：扩大呼吸、睡眠呼吸暂停、糖尿病和伤口护理等产品组合；获得进入耐用医疗设备市场的跳板；整合Rotech覆盖全美的服务网络；增强对慢性病患者的服务能力。

这些协同效应预计在交易后第三年就能产生约5000万美元的收益。

对Rotech而言，被收购也是无奈之选。这家公司曾在疫情期间业务爆发，2020年销售额达5.032亿美元。野心膨胀的Rotech大肆举债扩张，2016-2021年间收购了超过65家企业。

激进扩张导致负债高企。截至2021年3月，公司现金仅5500万美元，总负债却高达6.55亿美元。2021年4月，Rotech申请IPO募资1亿美元，最终因市场条件变化而放弃。

财务结构上，这笔交易表面合理。13.6亿美元的收购价加上约4000万美元的税收优惠，净收购价约为13.2亿美元，相当于Rotech过去12个月EBITDA的约6.3倍。

但背后潜藏风险：截至2024年一季度，Owens & Minor账上现金仅2.45亿美元，完成收购需举债11亿美元。交易后公司账面杠杆率将达4.2倍，远高于行业健康水平。

收购告吹给双方都带来显著影响。对Owens & Minor而言，最直接的是财务损失——8000万美元终止费相当于公司2023年净亏损4140万美元的近两倍。

战略层面，公司拓展家庭护理市场的计划遭遇重挫。Owens & Minor曾在2023年12月的投资者日承诺，到2028年实现患者直销业务50亿美元收入的目标。收购Rotech本是实现这一目标的关键一步。

如今公司不得不调整方向：一方面重申对家庭护理市场的专注，继续发展Patient Direct业务；另一方面加速去杠杆化，探索出售其产品和医疗保健服务部门的可能性。

更深远的挑战在于高负债压力。截至2023年底，公司负债率已高达82.85%，远超2022年收购Apria前73%的水平。其货币资金/流动负债比率仅为0.13，显示短期偿债能力堪忧。

对Rotech而言，交易终止使其未来重陷迷雾。这家曾希望成为“捡鱼人”的企业，最终成了“被捡的鱼”。在背负巨额债务的压力下，它必须重新寻找出路。

Owens & Minor 对家用医疗市场的持续执着，源于全球范围内这一市场的蓬勃发展态势。

全球家用医疗器械市场规模预计到2031年将达到700.4亿美元，2022-2031年复合增长率为7.1%。北美市场最为成熟，占2021年全球收入的42%；亚太地区潜力巨大，年复合增速有望超过8%。

中国市场的增长同样迅猛。2023年我国家用医疗器械市场规模达2343亿元，同比增长12.32%，预计2026年将超3000亿元。这一增长由多重因素驱动：人口老龄化加剧、慢性病发病率上升、居民健康意识提高以及技术进步。

市场结构上，全球家用医疗器械以治疗类产品为主导（占比43%），而中国则以检测类产品为主，血压计、血糖仪等渗透率较高。受中医文化影响，火罐、刮痧板、针灸针等也占据部分市场。

这一领域的特点在于产品线分散且本地化要求高，企业通过并购快速扩张成为行业常态。Rotech自身2016-2021年间就完成了60多项收购。

Owens & Minor的收购终止不仅是一笔交易的失败，更揭示了医疗行业并购狂飙时代的隐忧。当耗材巨头赎回10亿美元票据，Rotech收下8000万美元分手费时，整个行业都在思考：如何在监管、债务与增长间找到平衡点。

家庭医疗设备市场仍在蓬勃发展，鱼跃医疗、三诺生物等中国企业已在全球市场崭露头角，通过技术创新和海外并购开拓疆土。

对于拥有142年历史的Owens & Minor而言，取消收购只是漫长征程中的一个弯道。我们期待它未来在转型破局，在教训中重启战略征程。