2024 年第四季度收益电话会议2025年2月13日美国东部时间上午 8:30

彼得·阿杜伊尼

谢谢，卡罗琳，也感谢今天加入我们的所有人。

在投资者日，我们分享了自成为独立公司以来在执行精准护理战略方面取得的进展。现在，我们已走过了两年的征程，我很高兴地说，凭借第四季度的业绩，我们继续走在强劲执行的道路上。在本季度，我们看到每个部门的订单都在增长。我们还看到强劲的积压订单和订单出货比，这是我们成为上市公司以来最强劲的。

我们继续看到美国市场的强劲表现。例如，在最近对美国客户的调查中，一半的受访者表示，他们预计成像投资将有所增加，尤其是在门诊领域，这主要得益于扩张计划。在中国，我们开始看到市场略有改善，订单增长就是明证。

这一市场的发展与我们之前的评论一致。我们继续实现收入增长，这得益于我们高级可视化解决方案和制药诊断业务的需求，以及美国的整体实力。整个公司的销售量和价格都是正增长。此外，第四季度除中国外，销售额和订单均实现了中等个位数增长。

我们在投资研发的同时，还继续实现利润率和每股收益的强劲增长。我们的进步是由精益文化推动的，为患者和客户创造更好的价值，同时提高整个业务的效率。

我们相信，我们的商业战略专注于确保高度战略性的长期企业交易，帮助我们的客户实现他们的目标，这是 GE 医疗与众不同之处。我们与众不同之处在于，我们将整体产品整合在一起，包括由我们的数字能力支持的全面而综合的 AI 驱动设备、专有零售、药品和服务组合。

2024 年，我们在全球完成了 50 笔企业交易，为未来增长奠定了坚实的基础。上个月，我们宣布与 Sutter Health 建立为期七年、价值 10 亿美元的 Care Alliance，使自分拆以来迄今完成的大型交易总价值超过 50 亿美元。稍后我将在电话会议上详细介绍这一合作伙伴关系以及我们的企业战略的影响。

我们的商业战略支持我们从一家影像公司向医疗保健解决方案提供商的转型，通过与客户合作解决他们面临的最大挑战。我想分享几个例子来说明这种转变。2024 年，我们推出了大约 40 项创新。

此外，过去三年内推出的产品为全年约 50% 的新产品推出活力做出了巨大贡献。这些高利润的新产品开发反映了我们加大研发投入的影响，也帮助我们推动了经常性收入。例如，我们的心导管实验室 Allia IGS Pulse 的表现超出了我们的预期，我们有望在近期推出 Flyrcado。

我们继续提升我们在 AI 领域的领导地位。一年内，我们获得的 AI FDA 授权从 58 项增加到 85 项，在医疗保健领域位居前列。到目前为止，我们已使用 AIR Recon DL 升级了约 30% 的 MR 基础，并扩展了 Sonic DL，使其从心脏领域扩展到脑部和骨科等其他领域。

我们还在开发基于云的解决方案（如 CareIntellect）方面取得了长足进步，以加速将临床和运营应用程序推向市场。我们正在执行严谨的并购战略，以补充我们现有的技术和解决方案。

去年，我们完成了两项收购，MIM Software 拥有支持人工智能的图像分析和工作流程工具，而 Intelligent Ultrasound 则增加了创新的实时识别技术。我们还宣布了收购 NMP 的计划，以加强我们在日本和其他亚洲市场的放射性药物分销能力。

谈到我们对 2025 年的展望，我们发布了年度指引，这反映了我们在全球大多数市场对我们产品和服务的强劲需求，这反映在我们的订单增长中。该指引符合我们目前对中国市场和美国对中国产品征收关税的看法。

接下来，我将把电话转给杰伊，让他介绍我们第四季度的财务业绩，并提供有关 2025 年指引的更多详细信息。

杰·萨卡罗

谢谢，皮特。

让我们从幻灯片 4 上的财务业绩开始。2024 年第四季度，我们报告的收入为 53 亿美元，有机收入增长 2%，符合我们的预期。第四季度全球销售额增长（不包括中国约 200 个基点的影响）增长了 4%。

报告显示，服务收入增长 6%，产品收入增长 1%。受美国和所有部门持续强劲增长的推动，有机订单同比增长 6%。订单金额继续超过销售额，帮助我们实现了强劲的 1.09 倍的公司总订单出货比，这是我们分拆以来的最高水平。

第四季度结束时，我们的订单积压量达到创纪录的 198 亿美元，比去年同期增加 7 亿美元，比上一季度增加 2 亿美元。我们的利润率继续取得出色进展，调整后的息税前利润率为 18.7%，由于生产率和产量的提高，比去年同期增长了 260 个基点。因此，第四季度调整后的每股收益为 1.45 美元，比去年同期增长 23%。自由现金流为 8.11 亿美元，比去年同期下降了 1.45 亿美元。

回顾幻灯片 5 上的全年业绩。2024 年，收入为 197 亿美元，与去年相比有机增长 1%，符合我们的指导。报告显示，产品收入持平，服务收入增长 3%。回想一下，我们在 2023 年实现了 8% 的有机增长。重要的是，经常性收入更可预测且利润率颇具吸引力，占全年总收入的 45% 以上。

有机订单同比增长 3%，订单出货比为 1.05 倍。2024 年调整后的息税前利润率为 16.3%，在生产力和价格的推动下，同比增长 120 个基点，超出我们的预期。调整后的每股收益为 4.49 美元，也超出了我们对今年的预期，同比增长 14%。2024 年，我们的调整后每股收益受益于与完成上一年全球纳税申报相关的一次性税收优惠，约为 0.08 美元。自由现金流为 16 亿美元，同比下降 1.61 亿美元，我将在后面介绍。

在幻灯片 6 上，让我们仔细看看我们在第四季度和全年利润率方面取得的强劲进展。调整后的毛利率较去年第四季度扩大了 150 个基点，较 2023 年全年扩大了 140 个基点。调整后的毛利率增加是生产力提高的结果，包括与供应商合作降低材料成本、改进产品设计以及提高工厂和服务生产力。我们还受益于利润率更高的新产品。

例如，在 PDx 中，我们举行了一次多团队改善活动，重点是通过缩短转换时间、减少浪费的动作和准备时间以及实施环境健康和安全行动来提高我们两条关键生产线的产能，我们增加了每年 100 多万剂患者的产能。我们还实现了超过 20% 的生产率提高。

第四季度，研发投入占销售额的 6.5%，同比增长 9%。全年，我们在研发上投入了 13 亿美元，约占销售额的 6.7%，高于 2023 年的 12 亿美元。我们仍然致力于投资创新和开发独特的技术。我们还在培养研究合作，以加强我们在快速增长领域的领导地位，例如治疗诊断学、介入心脏病学等增长机会。

在一般及行政管理方面，我们已与通用电气公司解除了几乎所有的 TSA，这进一步使我们能够优化当前和未来的成本结构。我为所有支持我们向独立企业转型的团队感到骄傲。由于我刚才提到的行动，我们的调整后息税前利润率取得了显著改善，第四季度上升了 260 个基点，全年上升了 120 个基点。这些结果，加上我们对执行和运营改进的持续关注，让我们对未来实现利润率增长的能力充满信心。

现在，我将介绍我们的部门，从幻灯片 7 上的影像开始。本季度的有机收入与上年持平。美国和世界其他地区的强劲表现被中国市场的逆风所抵消。得益于有利的价格和产品组合，部门息税前利润率同比增长 200 个基点。

第四季度的业绩为成像业务利润率强劲增长画上了句号，由于生产率和价格的提高，全年利润率提高了 170 个基点。随着客户对创新的投资，我们继续看到美国业务的强劲增长。

转向幻灯片 8 上的 AVS。有机收入同比增长 4%，美国销售量增加，但中国销售量下降部分抵消了这一增长。分部息税前利润率同比增长 240 个基点，这得益于通过标准化和批量生产以及新产品的推出持续提高生产力。与 2024 年剩余时间相比，利润率的强劲改善主要归因于本季度的销量杠杆。客户对我们的 AVS 产品的需求依然强劲，尤其是在介入心脏病学和外科手术领域，例如我们的 OEC 3D 平台。

转到第 9 张幻灯片的患者护理解决方案，有机收入增长与上年持平，服务增长和履行改善被监测解决方案的艰难比较所抵消。由于通货膨胀和投资组合，部门息税前利润率下降了 50 个基点，但部分被生产力行动所抵消。

由于销量杠杆的作用，息税前利润环比增长了 220 个基点。随着我们的产品组合正常化以及持续的生产力计划，我们预计利润率将有所提高。强大的全球客户合作伙伴关系（尤其是在美国）为我们未来的增长奠定了良好的基础。

转到幻灯片 10 上的药物诊断。我们又一个强劲的季度，实现了 9% 的同比有机增长和约 33% 的息税前利润率。我们对这种持续的增长和利润率的扩大感到满意，无论是同比还是环比。我要指出的是，同比息税前利润的比较受到了一次性项目的积极影响，包括去年第四季度与 PET 放射性示踪剂许可相关的投资。

我还想强调的是，我们最近宣布投资 1.38 亿美元扩建位于爱尔兰科克的造影剂制造工厂。这将创造额外的产能，以满足对造影剂日益增长的需求，同时提供更高的灵活性和供应弹性。

谈到第 11 张幻灯片上的现金流。在第四季度，我们实现了 8.11 亿美元的健康自由现金流。由于 2024 年库存增加，我们预计库存将在 2025 年上半年减少，因此与去年同期相比下降了 1.45 亿美元。

回顾这一年，我们对资本配置计划的执行情况感到满意。为了加强我们的资产负债表，我们在 2024 年偿还了 4 亿美元的债务，并在 2025 年第一季度又偿还了 2.5 亿美元。我们还执行了战略并购，包括收购 MIM 和 Intelligent Ultrasound 以及计划收购 NMP。

让我们来看看第 12 张幻灯片上的展望。对于 2025 年，我们预计收入增长将在 2%至 3% 之间，这反映了对我们产品和服务的持续需求以及我们对中国市场状况的当前看法。我们采取了一种有节制的方法，假设 2025 年上半年中国销售业绩将为负值，下半年将比上半年有所改善，导致全年降幅为个位数。此外，我们预计外汇逆风对收入的影响约为 1.5%。

尽管美国关税动态不断变化，但我们已将目前实施的中国新关税纳入我们的 2025 年指引。假设影响持续 11 个月，这将对调整后的息税前利润产生约 10 个基点的影响。

因此，我们预计全年调整后的息税前利润率将在 16.7% 至 16.8% 之间，同比增长 40 至 50 个基点。在运营方面，我们仍致力于推动生产力计划和扩大利润率。我们假设全年调整后的有效税率在 22% 至 23% 之间。

就调整后的每股收益而言，我们预计全年每股收益将在 4.61 美元至 4.75 美元之间，同比增长 3% 至 6%。这包括最近宣布的对中国产品征收关税的影响。最后，我们预计全年自由现金流至少为 17.5 亿美元。对于 2025 年第一季度，我们预计有机收入同比增长将在 1% 至 2% 之间，调整后的息税前利润率和调整后的每股收益与去年同期基本持平。

对比 2025 年上半年和下半年，我们预计下半年的有机收入增长将更加强劲，随着全年的推进，调整后的息税前利润率和调整后的每股收益预计将环比增长。总体而言，我们为团队在 2024 年为实现创新和财务进步所做的贡献感到非常自豪，我们对 2025 年的预期感到满意，尤其是在积压订单和订单势头强劲的情况下。

现在我将把电话转回给 Pete。Pete？

彼得·阿杜伊尼

谢谢，杰伊。

正如您今天所听到的以及幻灯片 14 上所看到的，我们在过去几年推出的新产品吸引了客户，并在 2024 年转化为订单和收入增长。这是我们在精准护理战略方面取得进展的另一个例子。我们预计这种趋势将在 2025 年及以后继续下去。我们继续发展我们对创新的思考方式，这一直是 GE 医疗的基石。

创新远不止我们创造的技术。创新意味着对疾病有深刻的理解，并成为客户的战略合作伙伴，而不是交易设备供应商。通过了解每个客户的独特需求，我们共同打造包括技术、服务和解决方案在内的整体产品，并以有凝聚力的方式将所有这些整合在一起，推动客户转型。

当我们成为一家独立公司时，我们就开始实施长期企业合作伙伴战略，以提供精准医疗服务。一个最佳例子就是我们最近与美国最大的综合交付网络之一 Sutter Health 宣布的合作。基于 20 年的合作关系，Sutter Health 选择我们帮助他们改变为 350 万患者提供医疗服务的方式，并创造能力为其网络中的数万名患者提供服务。

另一个例子是我们与英国 Nuffield Health 达成的长期协议，在未来二十年内提供我们最新的先进成像和超声设备技术升级和服务。作为首选合作伙伴，这些协议为我们带来了多年承诺的保障，同时提高了患者获得优质护理的能力和途径。我们相信，我们能够提供智能设备、药物、数字解决方案和服务的全方位产品，这是与众不同的，并将带来更多这样的长期合作伙伴关系，从而加速经常性收入增长。

总结一下，在幻灯片 15 上，我为我们的团队在 2024 年的表现以及他们每天为患者所做的工作感到自豪。我们继续在收入、利润、收益和现金方面取得稳健的业绩，并通过商业企业合作伙伴关系和研发投资实施精准护理战略，以提供创新，解决患者和客户最紧迫的医疗保健挑战。

2025 年伊始，我们的订单势头强劲，积压订单和订单出货比创下历史新高，我们还有望推出一系列令人兴奋的新产品，包括我们专有的放射性药物 Flyrcado。我们为实现订单销售转化率的提高奠定了基础，这为我们未来的增长奠定了良好的基础。尽管如此，我们在年初采取了谨慎的指导方针，并观察了市场动态（包括中国市场改善和关税变化）如何发展。

作为一家拥有多元化供应链和重要美国制造基地的全球性公司，我们将继续积极制定潜在的缓解计划。与此同时，我们正在朝着公司整体中期财务目标取得良好进展。我还想指出，我们很荣幸被《财富》杂志评为 2025 年全球最受赞赏的公司之一，这确实证明了我们 53,000 名全球同事每天为患者和客户提供服务的奉献精神。

在开始提问之前，我想花点时间分享一个组织公告。在公司工作了 20 多年后，患者护理解决方案总裁兼首席执行官汤姆·韦斯特里克决定从 GE 医疗退休。我们预计将在不久的将来宣布他的继任者。汤姆将继续与我们合作，支持平稳过渡，我要感谢汤姆多年来的贡献，并祝他退休后一切顺利。

现在，让我们开始提问。

卡洛琳·博德斯

谢谢，彼得。我想请与会者只提出一个问题和一个后续问题。接线员，您能打开电话线吗？

问答环节

操作员

[操作员指示] 我们的第一个问题来自瑞穗金融集团的 Anthony Petrone。您的线路已开通。

安东尼·佩特罗内

非常感谢，早上好。大家早上好。祝贺你们取得了非常强劲的整体印刷唱片预订量、积压量和利润率。杰伊，我想从利润率开始。所以，也许可以稍微介绍一下 18.7% 的情况，比我们的模型高出约 120 个基点。但具体来说，您的 LRP 要求从 10% 到 20% 不等。到 2024 年，您已经处于这个范围内。这个展望是到 2028 年。所以，也许可以稍微谈谈利润率动态是否超出预期，以及我们应该如何通过 LRP 来考虑这一点。我会有一个简短的跟进。谢谢。

杰·萨卡罗

当然。谢谢你的提问，安东尼。我们对利润率增长的进展感到非常满意。正如你所说，第四季度的利润率超出了我们的预期，但我认为值得注意的是，与去年相比，利润率增长了 260 个基点。18.7% 对我们来说是一个创纪录的数字。当我们查看损益表时，毛利率表现良好，大约 150 个基点。然后我们的销售、一般和行政费用也有所下降。我们已经谈到了为优化这一类别所做的一些工作，我们能够在第四季度实现这一目标。

当我们思考业绩的具体驱动因素时，我们发现销量、产品组合和价格都带来了收益。这些类别的息税前利润率增长了约 150 个基点。有趣的是，从可变成本生产率计划和节约计划来看，我们所做的所有出色工作完全抵消了我们看到的任何通货膨胀或效率低下。因此，所有价格、销量和产品组合都能够不受影响地流通。

现在我要告诉你，我们有大约 100 个基点的一次性项目，其中一些是我们预料到的。其中一些与去年的支出有关，今年没有重复。其中一些与外汇有关。所以加起来，大约是 100 个基点。但实际上，这只是一个整体的、非常稳健的表现。我们广泛讨论了精益文化以及我们正在尝试做的事情。这其中有很多要素，比如安全、质量和交付。但我认为，精益对成本的影响在第四季度非常稳固。

现在，当我们展望中期时，重要的是不要根据第四季度进行推断，因为从季节性来看，第四季度始终是一年中利润率最高的季度。因此，我们将在第一季度看到恢复正常，因为我们期待在 2025 年实现稳健的利润率增长。

但我确实认为，我们可以肯定地说，我们对实现业务利润的能力越来越有信心。因此，中期指导没有变化。我们在投资者日上说过，我们认为有机会随着时间的推移实现 20% 以上的利润。而这一利润对我们来说是一个重要的补充。我认为第四季度的业绩让我们对这一利润更有信心。

安东尼·佩特罗内

这很有帮助。快速的后续问题是，您面临的是——我会坚持保证金，让其他人加入进来。您面临着中国的压力。您有一些外汇。您提到了通货膨胀。我们假设通货膨胀保持在那里。但如果我们在中国实现正常化，是否可以说，随着时间的推移，这可能是保证金方面 20 年代中期的一个上行情况？再次感谢。恭喜。

杰·萨卡罗

我认为我们将从重新制定中期指导方针开始。但我认为可以肯定地说，如果你看看去年的整体业绩，尽管销售增长非常低，尽管出现了一些意料之外的市场波动，但仍然增长了 120 个基点，那么我们快进到今年。我们谈论的销售增长低于中期预期。尽管如此，我们仍实现了 40 个基点到 50 个基点的利润率增长。因此，我们对未来推动这一增长的机会感到非常乐观。我认为，创新和所有上市产品的兴奋只会增强业绩。

皮特，你还有什么要补充的？

彼得·阿杜伊尼

我认为你已经讲到了这一点，杰伊。但是安东尼，对于你的问题，我认为就像我们在投资者日上谈到的 20% 以上一样，部分原因是我们正朝着预期的方向前进。当你看增长率时，我们预计今年会达到这个水平。如果你还记得的话，我们的许多产品都是在 26 年推出的，我们非常注重以比它们所在的细分市场更高的价格推出这些产品，同时提高毛利率。同样，从一开始，这一直是我们战略的关键部分，平台化等等。所以，很高兴看到这一点得以实现。

安东尼·佩特罗内

非常感谢。

操作员

请稍等，回答下一个问题。下一个问题来自美国银行证券公司的 Craig Bijou。您的电话已接通。

克雷格·比乔

大家早上好。感谢你们回答问题。我想先从中国开始，看看你是否可以详细说明一下你对第四季度中国订单环境的一些评论。然后，Pete，你过去一直在帮助大家了解你们在各省开展的一些工作，以了解每个省在刺激计划过程中所处的位置。所以我想看看你是否可以提供一些关于每个省各个阶段的最新见解。然后我会跟进。谢谢。

彼得·阿杜伊尼

是的，Craig。谢谢你的提问。我的意思是，我首先要从高层次开始，从根本上说，我们在投资者日上所说的以及我们在此期间所沟通的内容都符合我们的预期。我们预计订单会有所改善。同样，这是在去年充满挑战的基础上实现的，但这确实发生了。同样，从反腐败、刺激和推进运动的角度来看，我们已经在所有省份进行了研究，并且我们过去已经讨论过该过程中的不同步骤。

再次强调，目前来看，我们的业绩正朝着我们之前制定的目标发展，即从第一季度后期开始，上半年订单量开始增加，第二季度开始出现一些增长，也许在第二季度后期会有一些改善，但大部分销售订单的转化将发生在下半年。我不知道 Jay 能否就我们在指南中所说的内容发表更多评论。但从我们目前看到的情况来看，他们正朝着这个目标前进。

杰伊，您对中国问题还有什么补充吗？

杰·萨卡罗

不，我认为是对的。我们很高兴看到第四季度的订单增长。但展望未来，我们预计 2025 年上半年将出现负增长，然后，下半年将比上半年有所改善。因此，总体而言，根据我们的数据，我们预计今年的收入将出现低个位数下降。我们会非常仔细地观察这一点。正如我们之前所说，我们认为中国是一个有吸引力的长期市场，但显然存在一些波动。因此，我们已在我们在此处分享的指导中反映了这种想法。

彼得·阿杜伊尼

我过去曾使用过一种简单的流程步骤，即各省宣布他们有钱，他们会宣布招标，他们会批准订单，然后你就会发货。我的意思是，我们在第二步中基本与此保持一致，招标开始进行。同样，我认为我们的指导与我们认为今年将如何推出非常一致。

克雷格·比乔

明白了。这很有帮助。只要想想美国和世界各地的医院资本支出环境，听起来你们看到的市场或环境相当稳固。所以我想问一下这是否属实。然后也许可以谈谈市场上的一些竞争动态。我知道你们的一位竞争对手最近谈到了竞争胜利。所以很想听听你们在竞争方面以及整体市场环境方面的看法。

彼得·阿杜伊尼

是的。我想说，克雷格，从资本支出的角度来看，例如我们刚刚讨论的中国问题，我们看到世界各地都有所改善。我想说，首先从欧洲开始，去年欧洲的挑战更大。我想我们在之前的一些关于政府改革的评论中提到过，人们暂停了改革，并开始审视一些事情。我们预计在 2025 年，这种情况会开始朝着更积极的方向发展。

在美国，这是强劲的一年。而且，随着医院系统重新调整，这可能是全球不同国家/地区安装时间最长的系统之一，我们再次看到这种升级正在发生。这种现象在世界各地都在发生，但在美国更为明显，其基础是手术的强劲增长，我知道你们都看到一些设备公司，介入手术增长了两位数，外科手术转移到需要超声波和 C 臂的门诊中心。

我们看到了很多好处，而且我们相信这些好处会持续下去。例如，心导管室需要处理结构化心脏和骨科手术的大量增长。因此从这个角度来看，这就是市场。

你问到竞争环境。显然，从中国的角度来看，这显然是一个竞争非常激烈的市场，既有本土企业，也有跨国公司，但我们对自己的取胜能力充满信心。我想说，当你看看世界各地的市场时，我们在美国比在欧洲可能要强一点，因为我们是美国——美国最大的影像公司。但我们相信我们在每个领域都做得很好。

我想回顾一下我们的投资者日，说，看，我们在康涅狄格州推出了一款新产品，我们将按计划在明年推出并进行讨论。我们的分子成像产品线正在不断改进，全身 PET 即将问世。因此，在某些领域，我认为我们的一些参与者实际上正在转换他们自己的一些安装基础，这有助于他们的增长。

但我们非常有信心，在我们的安装基础上，在许多情况下，在一些较大的胜利中，我们做得相当好。如果你加上未来几年的新产品，正如我在投资者日提到的那样，这些新产品将带来一到两个额外的增长点。

克雷格·比乔

谢谢大家。

操作员

请稍候，回答下一个问题。

杰·萨卡罗

谢谢，克雷格。

操作员

下一个问题来自 Evercore ISI 的 Vijay Kumar。您的电话已接通。

维杰·库马尔

大家好。早上好。感谢您回答我的问题。也许 Jay 可以回答一下这里的指导问题。我认为 2% 到 3% 的有机增长率（不包括中国）大约是 2.5% 到 3.5%。如果我看一下您的资本订单出货比，它在 24 财年接近 1.1 倍。我认为您在年底时是 1.16 倍。为什么 2.5% 到 3.5%（如中国以外）是正确的数字，而第四季度——我们以 4% 的有机增长率结束第四季度。Flyrcado 的销量与价格指南假设是什么？

杰·萨卡罗

当然。谢谢你的提问。所以总体而言，正如你所说，我们的中国业务全年下降了个位数，因此，如果不包括中国业务，中期目标接近个位数的中段。我要告诉你，我们对第四季度的订单表现感到非常鼓舞。6% 的订单出货比非常有吸引力，这正是我们希望在今年年底达到的水平，我们能够实现这一目标。正如 Pete 所描述的，这在很大程度上与活跃的资本环境有关，也在很大程度上与团队的出色表现有关。

当我们考虑销售指导时，我们发现很多订单的交付日期要么是在今年下半年，要么是明年。因此，从我们的角度来看，虽然这是一个非常令人鼓舞的迹象，但它并不会影响第一季度或第二季度的收入，因此，我们必须非常认真地考虑这些订单的交付时间以及与年度指导相关的情况。

因此，我想说的是，从第四季度的角度来看，我们积累的创纪录的订单量、较高的订单出货比以及订单增长让我们在审视业务健康状况时越来越有信心，我认为我们在今年的合理指引中反映了这一点。

皮特，还有什么要补充吗？

彼得·阿杜伊尼

我想你已经讲到了，杰伊。我想你已经讲到了。我的意思是，你提到了——你提出了关于 Flyrcado 的问题，维杰。是的，我们对目前的状况感到非常满意。需要明确的是，我们正在按计划推出产品。我想，我们之前提到过，第一季度内首次投入使用，然后最终在 4 月初推出，我们的计划进展顺利。目前，我们计划今年的收入约为 3000 万美元。

维杰·库马尔

这对大家很有帮助。也许还有一个与指导相关的问题，杰伊。Q1，我想我听到您说利润率持平。Q1 中是否有一次性事件，这对毛利率有影响吗？还是这是导致利润率持平的运营支出项目？

杰·萨卡罗

在第一季度，我们预计毛利率会略有改善，运营支出投资也会有所增加。有趣的是，我们即将推出许多令人兴奋的产品。因此，我们必须从研发的角度确保为这些产品的成功提供资金，一些关键项目将在今年实现关键里程碑。因此，这些投资将在第一季度产生效果。

其次，从销售、一般及行政费用的角度来看，我们对 Flyrcado 的发布以及公司正在进行的其他一些产品的发布感到兴奋。但这确实需要有足够的投资。我们不想在任何这些关键的新产品发布上投入不足。因此，从运营支出的角度来看，您将看到毛利率扩张略有抵消，从而实现我们在第一季度描述的利润率。

杰·萨卡罗

Vijay，举个简单的例子，我们显然正在扩大心脏病 PET 呼叫点，因此我们正在增加销售人员营销，为产品发布做好准备。这将是上半年的一项投资，也是利润数字的一部分。

维杰·库马尔

这很有帮助，Pete。谢谢你。

杰·萨卡罗

谢谢你，维杰。

操作员

稍等片刻，我们下一个问题来了。下一个问题来自 Jefferies 的 Matt Taylor。您的线路已开通。

马特·泰勒

大家好，早上好。感谢您回答这个问题。我注意到您谈到了各个细分市场的订单增长。我想知道您是否可以就 2025 年的增长预期以及特别是 PDx 的细分市场情况提供更多帮助，因为您刚刚给出了 Flyrcado 评论。

杰·萨卡罗

是的，我认为我们非常高兴看到订单量全面增长。这是罕见的一个季度，每个企业都出现了订单持续增长。这真的很棒。从全年来看，我认为订单量增长强劲。

当我们展望 2025 年的指引时，我想说的是，我们预计 PDx 的增长大致与 2024 年的增长一致，而其余业务的增长大致与企业平均水平一致。所以这些是一些动态因素。Pete 提到了 PDx 中嵌入的 Flyrcado 假设。但除此之外，我认为良好的环境总体上有助于我们为明年制定的增长方案。

马特·泰勒

我可以就 Flyrcado 再问一个问题吗？您谈到了 3000 万美元。您能否谈谈门槛因素以及您预计报销将如何发展，然后是实际签订合同的步骤，或者医院是否需要重新调整转诊模式以及资金投入的位置？这是门槛因素吗？也许您只是谈谈您认为全年情况如何发展。

杰·萨卡罗

是的，谢谢。谢谢，马特。正如我们在投资者日上谈到的，我们认为中期机会是价值 5 亿美元的产品药物。所以从这个角度来看，这一点根本没有改变。正如我在上一个问题中提到的，我们的上市准备工作进展顺利，包括销售团队、报销、制造规模扩大，所有这些都在按计划进行。

请记住，对于具有半衰期的放射性药物，我们典型的生产结构是与合同制造组织合作。为什么会这样？因为你需要让它们更接近产品所在的集群。因此，我们实际上已经建立了一些 CMO 选择，它们将在一开始就准备好生产。然后，我们还将销售业务定位在这些地理区域内。为什么？因为你需要能够在那里的半衰期窗口内交付产品。

这样就可以控制加速速度，让进度更加有条不紊。我们还瞄准了已经具备心血管 PET 能力的中心。为什么？因为他们在某些情况下已经为这些患者使用了铷离子。这将为他们提供更好的选择，让他们知道如何实际实施。然后我们将努力在其他领域增加额外的能力。

但其他药物——不像其他药物，你可以把东西运到货架上，然后随着时间的推移进行转化，请记住，这是即时交付，因此需要更多的协调。但这正是我们日复一日在其他分子中所做的。所以我们对此感到很满意。但同样，这就是为什么我们在推出它时采取了更慎重的方法。

至于您提到的编码和其他方面，我们在这方面已经取得了很大进展。我想说，从编码和 HCPCS 代码等来看，我们有望获得批准，并且代码将在 4 月基本生效。我们还通过了直通申请，我们预计会在那个日期之前拿到，但我们会看到什么时候拿到。但我们对事情的进展感到非常满意。正如我提到的，我们的第一批商业剂量将在这里，而不是在太远的将来。

马特·泰勒

太棒了。谢谢，Pete。谢谢，Jay。

彼得·阿杜伊尼

谢谢。

操作员

请稍等，让我们回答下一个问题。下一个问题来自花旗银行的 Joanne Wuensch。您的电话已接通。

乔安妮·温施

早上好，感谢您回答这些问题。我会一次性回答两个问题。您能花点时间谈谈第一季度的情况吗？我只是想整理一下同比评论以及如何考虑一些不利因素。我了解收入方面的不利因素，但我想确保我了解营业利润率的不利因素以及您对同比营业利润率扩张的暗示。

其次，如果您能广泛地谈谈竞争格局，以及您与全球其他竞争对手相比的真实情况，这可能占用了通话的剩余时间。谢谢。

彼得·阿杜伊尼

当然。所以当我们考虑第一季度时，显然我们的销售额会下降，从销售角度来看，中国销售额会下降，而世界其他地区则会增长。但我认为从损益表的角度来看，真正值得注意的项目与我们所描述的投资有关。从研发和销售、一般及行政费用的角度来看，我们将在第一季度看到这些类别有所增长，因此它将抵消我们从毛利率角度看到的部分扩张，使我们的数字持平。

但随着我们进入今年余下的时间，您将开始从我们推出的新产品带来的一些销售中获益，而一些研发投资会随着时间的推移而减少。因此，实际上这并不是一次性的具体投资，而是这种不平衡——我们真的想确保我们在推动全年销售增长的过程中进行投资以获得成功。我们希望确保我们在投资中获得成功，因为我们希望通过这些新产品来支持中期销售。这就是您将看到的第一季度利润率。

杰·萨卡罗

然后，乔安妮，关于你关于竞争性质和其他问题的问题，我想说，正如你所知，我们竞争的许多公司之间都有相似之处。但正如你所知，我们之间的构成并不一致。我的意思是，我们不从事放射治疗，其他一些公司也不从事监测。没有其他人真正像我们一样从事放射性药物开发。因此，这其中存在许多组合变化。

但我想说，在核心成像领域，我们有一些共同点，我们在全球范围内做得很好。我认为我们在美国做得可能比在欧洲做得更好一点。也许其他一些人在这些地区的某个地方有更好的经验。我认为我们已经能够从市场上的某些参与者手中夺取一些份额。我认为对其他人来说可能也是如此。显然，总是存在着一种混合的情况。

但我想说，资本业务中有趣的事情之一是，如果你拥有庞大的安装基础，并且你谈论特定时期的销售增长，我会回顾一下我们，例如 AIR Recon DL，我们在那里取得了非常好的进展，我们实际上已经占据了一些份额，这意味着我们没有新的插槽。但其中绝大多数是转换我们自己的安装基础，这体现在通过为这些领域带来新功能而实现的增长和份额扩大。

我认为对于我们所有人来说，总有一段时期可以更快地转换自己的安装基础。如果你用价格是现有产品的两倍或三倍的产品进行转换，那么你在那段时间内的销售增长显然会更高。我们知道，当我们推出一些产品（例如全身 PET）和该领域的一些高端产品（例如光子计数）时，这些产品的平均售价将大大高于我们今天出货的产品。你会看到部分美元增长得以实现。

至于插座份额，比如你们保持的增长，从报告的份额数字和市场情况来看，我们知道我们做得很好。所以希望这能有所帮助，增加一些细节。

乔安妮·温施

确实如此。谢谢。

操作员

请稍等，让我们回答下一个问题。下一个问题来自富国银行的 Larry Biegelsen。您的电话已接通。

拉里·比格尔森

早上好。

杰·萨卡罗

早上好，拉里。

拉里·比格尔森

感谢您回答问题。早上好。嗨，Pete，也许可以谈谈 Sutter 交易，七年 10 亿美元。这是线性的还是每年几乎 1.5 亿美元？您对 2025 年的预期是多少？您是否在其他地方看到了类似的机会？我有一个后续问题。

彼得·阿杜伊尼

是的。拉里，我先从你问题的结尾开始。我们看到未来有很多机会，你可以想象，即使你宣布这样的事情，你也会接到其他人的电话，我们真的在共同尝试我们的价值观。再说一次，过去的一些结构更多的是如果你买很多，你就会得到更低的价格，我们提供的很大一部分是，如果你与我们合作，我们会帮助你提高生产力、更好的结果、更好的患者体验。最终，这是双方共赢的。所以我们对此感到非常高兴。我认为英国的 Nuffield Health 也是一个很好的例子，所以期待看到更多。

对于 Sutter 来说，就像大多数项目一样，它并不总是线性的。因此，它并不总是基于账户的后端。我想说，在像 Sutter 这样完全基于加利福尼亚州并且有地震法规的案例中，场地整修和变更可能是最长的前置项目。

因此，我们将在几年的中期看到更多这样的事情发生。但我还要说的是，Sutter 的订单将在今年上半年进入我们的订单簿，我们会将其中一些放入其中，然后每年都会这样做。所以这是即将到来的，但我们对这个机会感到非常高兴，再次重申，我们可以与他们建立合作伙伴关系，以改善北加州患者的生活。

拉里·比格尔森

这很有帮助。Pete，还有一件事要问你。听起来摩根大通预计 2025 年将在并购方面更加活跃。这样说合理吗？你仍然专注于小规模并购吗？你感兴趣的领域有什么更新吗？谢谢。

彼得·阿杜伊尼

是的。拉里，我认为对我们来说，我们认为内部并购非常重要。我认为内部并购的规模可以有多种，对吧？它们可以更大，也可以更小。关键是它们具有非常强的战略契合度，并且符合我们的财务回报框架。我认为我们——杰伊和我每周都会有一次节奏。我们的业务团队每月都会进行多次战略节奏，研究我们通过有机投资解决的问题以及通过无机投资最有意义的事情。

当我们再次改变视角，不再仅仅是一家影像公司，而是成为一家医疗解决方案公司时，您开始纵向审视可以插入以带来更多价值的东西。同样，当我们与 Sutter 这样的客户会面时，他们正在寻找如何不仅仅解决点解决方案，如何将所有这些联系在一起？因此，并购将在其中发挥重要作用，我们对 2025 年充满信心，老实说，到 2026 年，凭借强劲的资产负债表和现金流，并购可以更健康地参与我们的业务。

我们去年秋季宣布的 NMP 交易确实为我们在日本以及日本以外的东南亚的放射性药物制造和能力提供了立足点，这是现在随着新分子的出现以及世界每个地区（欧洲、美国和亚洲）都拥有放射性药物能力的另一个很好的例子。所以，再次重申，像这样的例子对我们的战略有意义，期待看到更多。

拉里·比格尔森

谢谢。

操作员

请稍等片刻，回答我们的下一个问题。下一个问题来自高盛的 David Roman。您的线路已开通。

大卫·罗曼

谢谢大家，早上好。我想先从 AVS 业务开始。Pete，您在准备好的发言中提到了您在该类别中看到的与选择程序量增长相关的一些好处。但是，您能否帮助我们了解您在本季度看到的该业务在增长方面的拐点，以及我们应该如何看待未来的潜在驱动因素？

杰·萨卡罗

是的，大卫。关于 AVS，再次提醒大家，其中最大的部分是大型超声波业务，然后是介入实验室、心导管实验室、手术室等等。因此，我们看到超声波业务总体上表现非常好。这在一定程度上与我们去年年初推出的新平台有关，我们获得了关注，而且中国市场仍然面临压力。因此，在世界其他地区，我们实际上在这个基础上表现得相当不错。

我们今年还会推出一些新产品，尤其是心血管方面的新产品，这些新产品将在下半年晚些时候推出，我们对此感到非常兴奋，并认为这将继续推动我们的发展。但具体来说，我们的心导管实验室 Allia IGS Pulse 已经超出了预期。我认为我们正在与客户进行交流，坦率地说，他们过去可能不会就我们实验室的表现与我们进行交流。

其中一些成果是用于减肥患者的治疗，获得您无法获得的心脏手术视图，以及为长期在实验室接受结构化心脏治疗的患者提供放射效率。他们看到的是优质实验室，实际上是市场上排名前两位的实验室之一。因此，我们看到订单从这个角度涌入。

然后是外科手术方面，OEC 一直是全球非常强大的品牌，随着外科手术中心的增长和越来越多的骨科手术的开展，您需要拥有高质量的外科 C 臂，您需要拥有像我们的 LOGIQ 这样的超声波。所有这些都因此而表现良好。

您可能还记得，我们将所谓的 OEC 3D 功能迁移到了门诊中心的实验室。随着越来越多的复杂程序进入该实验室，我们的 OEC C 臂在许多情况下都具有过去仅用于固定 C 臂的程序。因此，这也一直在快速增长，我们预计，随着我们进入 25 年，这些趋势将继续下去。

大卫·罗曼

这是非常有帮助的观点。谢谢。杰伊，也许我正试图拼凑出自由现金流方面的一些变动因素。您在准备好的评论中提到库存是这里的一个阻力。但当我查看您披露的现金流时，似乎库存实际上同比下降。您看到应付账款同比有所增长。因此，我只是试图了解影响自由现金流下降的因素以及为什么这种情况在 2025 年会逆转。

杰·萨卡罗

是的。我认为，David，当我们考虑我们的预期时，2024 年的未达标实际上归因于下半年的库存增加。其中一些是战略库存水平，一些是——我们在库存管理方面有进一步优化的机会。这对我们来说是一个改进的机会。我们看到特定类别的销售波动，这使得仔细的库存规划变得困难。

因此，当我今天在这里查看库存余额时，我们确实看到了进入明年的机会。优化库存，我们应该看到明年的周转率有所改善。通过我们关注的许多精益措施，我们应该看到运营营运资本总体改善。但这对我们来说是一个机会。我想说，明年的部分业绩将受益于目前虚高的库存水平的下降。

大卫·罗曼

明白了。谢谢。

操作员

请稍等，让我们回答下一个问题。最后一个问题来自摩根大通的 Robbie Marcus。您的电话已接通。

罗比·马库斯

哦，太好了。感谢您回答问题。首先我想问一下资本设备市场的前景。考虑到美国医院面临的所有压力，您对这里的前景有什么看法？您对资本市场的假设（包括指导）是什么？

彼得·阿杜伊尼

是的，Robbie。正如我刚才提到的，我认为当你看到潜在的程序增长和执行程序增长的能力时，特别是我们提到的介入产品，需要实际利用，显然是超声波和多点护理，我们对此感觉很好。而且我认为，由于我们对客户等进行了不同的调查，我们认为这是存在的。

我认为，显然，关于某些报销如何变化，无论是住院还是门诊费率，或者某些药品报销计划如何实施，仍有很多悬而未决的问题。但我们目前没有看到——我想说，人们会因为预期任何类型的变化而踩下刹车。

我还想说，特别是在我们的核心能力，即 MR、CT 和 MI 超声波领域，许多此类产品，即使在资本支出和成本环境较为紧张的情况下，也往往成为机构创造利润的加速器。所以我们还没有看到很多这样的迹象。但目前，我们仍然看到美国资本市场估值相当强劲，然后正如我提到的欧洲，去年下半年欧洲的资本市场略有放缓，我们预计欧洲市场会有所回升，但不会达到我们在美国看到的水平。杰伊，您还有什么要补充的吗？

杰·萨卡罗

不，我认为是对的。Robbie，我们过去曾谈到过我们每季度与主要客户进行的调查工作。我们看到的一切都表明环境持续强劲。我们将密切关注事态的发展以及政策举措对此的影响，但截至目前，环境似乎很稳固。

罗比·马库斯

很好。也许可以快速跟进一下。杰伊，自由现金流同比下降。24 年出现这种情况的原因是什么？25 年我们对此有何看法？谢谢。

杰·萨卡罗

是的，自由现金流减少的主要驱动因素与库存有关。我们在年底确实进行了一些战略性库存建设，在管理方面我们也有一些优化机会。这在很大程度上取决于销售和运营规划，并确保销售预测和实际生产之间存在极其紧密的联系，并且存在机会。因此，我预计这种情况将在今年内恢复正常，明年我们将看到营业额有所改善，这是自由现金流同比增长的催化剂。

罗比·马库斯

太好了。非常感谢。

操作员

问答环节到此结束。请继续做结束语。

彼得·阿杜伊尼

是的。感谢大家今天加入我们。期待在未来几天的一次即将召开的会议上与您联系。我们的通话到此结束。非常感谢。